不景気の前兆となる株価の下落は、多くの場合、一度に大きく下落しますが、その後も大きな下落が繰り返されます。市場は 1929 年から 1933 年まで下落し続けました。

「通貨キャリー取引」は数十年前から存在しており、借り入れ国の金利が貸し出し国よりも低いことから安定した収益を生み出し、為替レートが変動すると時折崩壊します。

市場レベルでは、この話にはいくつかの落とし穴がある。最も自然な「キャリートレード」は、日本で借り入れて、株式ではなく米国の短期債券に投資することだ。債券は担保として使いやすく、リスクも少ない。はるかに少ないリスクで、5%の金利差を稼ぐことができる。だから、音楽が止まったとき、投資家は少なくとも株式と同じくらい米国債券を売却し、米国株式から債券にシフトすることはないと予想される。

一部の投資家は、リスクの高い投資に資金を供給するために短期借入金を大量に利用し、市場が間違った方向に動いた場合に担保を追加する必要があることを忘れ、損失を抑えるために下落時に売却を計画します。もちろん、これらの投資家は、金利上昇による打撃を受けないように長期借入金ではなく、非常に短期間で借入金し、ローンをロールオーバーします。米国財務省でさえそのようなことはしません。そして、円高のリスクをヘッジしたり、ストップロス注文とプットオプションの違いを理解したりすることは絶対にありません。（それが何を意味するのか分からない場合は、取引すべきではありません。）

多くの人気の戦略には、この特徴があります。数年間、毎日少しずつお金を稼ぎ、その後、壊滅的な損失を被るのです。「圧路機の前で小銭を拾う」、またはプット オプションの売り。投資家を数年間の好調な収益でだまし、最終的にすべてが崩壊するという誘惑がわかります。

1 つは、「日本のキャリートレード」の解消だ。日本の金利は非常に低い。そのため、投資家は円（ほぼ 0%）で借り入れ、ドル（5%）またはドル建て株（5% プラス株式プレミアム）に投資する。この戦略は、円が上昇するまでは大儲けする。その後、負け組はローンを返済するために米国株を売却し、株価をさらに下落させる。

もし誰かが本当に市場が上がったり下がったりする理由を説明できるなら、社会主義は機能していたでしょう。私は経済学者としてのキャリアのすべてを、2つの大きな謎、つまりなぜ株式市場が暴落するのか、そしてなぜ不況が起こるのか、という謎に費やしてきました。結局のところ、私はまだ分からないとしか言えませんが、他の誰も知らないことは非常に正確にわかっています。

株価暴落は、1929 年のように大惨事の前兆となる場合もあれば、1987 年のように一時的な問題を示す場合もあります。古いジョークにあるように、株式市場は過去 5 回の景気後退のうち 9 回を予測しています。株価は、利益に関するニュースや、株式市場の需要や供給に相当する割引率の上昇に関するニュースによって下落する場合があります。

他の主要なブラウザベンダーはすべて、サードパーティの Cookie をデフォルトでブロックしています。Mozilla は 2018 年に Firefox でサードパーティの Cookie の削除を開始し、Apple の Safari は 2020 年から追跡 Cookie をデフォルトでブロックしています。しかし、ほとんどの Web ユーザーはこれらのブラウザによって保護されていません。Google の Chrome は、ほぼ 3 分の 2 のユーザーが使用する主要な Web ブラウザであり、世界中の携帯電話の 70% 以上で使用されている Android オペレーティングシステムに対する Google の制御によってその地位が確立されています。

Google は 4 年以上前にサードパーティ Cookie のプライバシー リスクを認識し、ユーザーを保護するためにプライバシー サンドボックス イニシアチブを開始しました。この計画には、サードパーティ Cookie をブロックしながら、広告オークションをユーザーの Web ブラウザに移行してターゲット広告をサポートすることが含まれていました。広範なユーザー追跡に依存する現在のシステムの代わりに、提案された設計では、ユーザーの興味をブラウザに安全に記録し、広告主に返される情報を制限し、表示される広告を選択するオークションをユーザーのブラウザ内で直接実行します。  

しかし、Chrome で追跡 Cookie をブロックする取り組みは、広告サービスに対する反競争的影響によって最終的に失敗に終わりました。Google にはユーザーに関する詳細な情報を取得する他の方法があるため、サードパーティ Cookie を使用してユーザーを追跡する競合広告サービスの機能を奪うことは、オンライン広告で Google に圧倒的な優位性を与えることになります。Google は、主要なブラウザ、広告販売プラットフォーム、モバイル オペレーティング システム、検索エンジンなど、インターネット広告エコシステムの多くをコントロールしているため、競争市場を危険にさらすことなくユーザーのプライバシーを保護することは不可能です。

検索における最も明白な潜在的ライバルは Apple だったでしょう。なぜなら、同社は iPhone を通じて、別の検索エンジンを調達したり、独自の検索エンジンを構築したりできる配信能力を持っていたからです。

Apple がライバルの検索製品を配信しなかったのは、Google との収益分配が非常に有利だったからです。この携帯電話メーカーは、Google の代替として Microsoft の Bing を真剣に検討しませんでした。なぜなら、検索の経済性を考えると、Microsoft は競合するために収益分配の 100% 以上を提供しなければならなかったからです。

そして、当然ながら、グーグルがアップルのSafariのデフォルトになるために多額のお金を払うことをいとわなかったのには理由がある。グーグルの内部文書によると、iPhoneのデフォルト位置を失うとモバイル検索の60～80％を失い、282～327億ドルの収益損失につながるとされており、その数字を判決の中で強調した。

「グーグルからの保証された収入数百億ドルを失う可能性は、アップルにとって現在ほとんど、あるいは全くコストがかからないが、アップルが独自の検索エンジンを立ち上げる意欲をそぐものだ。なぜなら、アップルは、そうでなければそうするだけの能力を構築しているからだ」

2021年にGoogleの行動経済学チームがデフォルトがどれほど重要であるかを議論したことを引用し、消費者が検索エンジンを変更することはめったにない、あるいはまったくないと指摘した。

「慣性は最も抵抗の少ない道です」とこのチームは社内で語った。

「変更にはより多くの労力がかかるため、人々は現状に固執する傾向があります」

Googleの一連の契約により、Googleにデフォルト設定されずにウェブにアクセスする機会を得られる消費者はわずか30％であると指摘した。つまり、市場の70％が競争から締め出されているのだ。

2010年代後半、AppleはGoogleに対抗する検索エンジンの開発を開始しました。おそらくiPhoneのデフォルトとして使われることになるでしょう。

しかしその後、Apple は開発を中止した。Google の検索エンジンから得る独占的利益が無視できないほど大きかったからだ。

Apple は現在、Safari ブラウザのデフォルト設定に Google を設定したことで、実質的にコストをかけずに Google から数百億ドルの利益を得ている。

政府のグーグルに対する訴えは単純だった。この検索大手は、消費者が目にする唯一の検索エンジンが自社のものとなるよう、検索エンジンを配信する企業（アップル、LG、モトローラ、サムスン、AT&T、T-モバイル、モジラ、オペラ、UCWeb、ベライゾン）に年間数百億ドルを支払っている。

政府は、Google が自社の検索エンジンを消費者の前に置いたため、Bing や DuckDuckGo などのライバルが競争する機会がまったくなかったと主張している。検索エンジンを配布する最も重要な方法は、デバイスにあらかじめ設定されたデフォルトの一般的な検索エンジンになることである。ほとんどの消費者は、デフォルトを変更しない。この力学を利用するため、Google は Apple や Samsung などの携帯電話会社、AT&T や Verizon などの無線通信会社、Mozilla などのブラウザ会社と契約を結び、Google のデフォルト ステータスを獲得している。